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在人工智能席卷全球資本市場的浪潮中，綠光資本創始人大衛·艾因霍恩再次以冷靜的筆觸，向投資者勾勒出一幅截然不同的圖景。這位以價值投資聞名的基金經理，在最新季度報告中并未追隨市場對AI的狂熱，反而以細致的財務分析，揭示了技術敘事背后潛藏的資金困境與估值風險。

艾因霍恩指出，盡管AI技術無疑將重塑未來經濟格局，但當前資本市場的投入規模已遠遠超出企業自身的造血能力。以科技七巨頭為例，這些企業在2024年合計產生約5000億美元自由現金流，但若要將AI領域的計劃投資全部落地，僅靠內部資金遠遠不夠。即便停止所有股東回報計劃，仍需依賴大規模舉債或股權融資填補缺口。

更值得警惕的是回報預期與現實收入的錯位。根據行業分析，到2030年AI相關收入需達到2萬億美元方能支撐當前投資規模，這幾乎要求吞噬現有全部廣告與訂閱市場。而在技術層面，艾因霍恩特別強調了大語言模型的本質局限——它們通過模式匹配生成回答，而非真正意義上的認知思考，這種技術特性可能制約其商業應用的廣度與深度。

這種審慎立場在基金業績中得到鮮明體現。2025年第三季度，綠光資本錄得3.6%的負回報，顯著跑輸同期上漲8.1%的標普500指數。業績歸因顯示，空頭頭寸帶來6.6%的拖累，而宏觀策略與多頭組合分別貢獻2.2%和0.8%的正收益。這種表現恰恰印證了在當前市場環境下，傳統價值策略面臨的挑戰。

在具體操作中，艾因霍恩展現出其一貫的逆向投資智慧。當加州公用事業公司PG&E因野火基金牽連導致估值跌至8倍市盈率時，他果斷建立中等倉位，押注政府將修復補償機制。同時新增對生物制藥公司Coya Therapeutics的微量投資，這家僅1億美元市值的企業擁有諾獎得主背書的科研基礎，與動輒千億估值的AI概念形成鮮明對比。

黃金仍是組合中的重要配置。在美債規模持續擴張、法定貨幣信用邊際遞減的宏觀背景下，艾因霍恩堅持將黃金視為最可靠的價值儲存工具。這種配置思路與他對AI領域的謹慎態度一脈相承，都體現著對實物資產與現金流質量的執著追求。

值得注意的是，艾因霍恩并未全盤否定AI的革命性意義。他承認未來25年AI的影響可能超乎想象，就像2000年時無人預見互聯網將催生智能手機、流媒體等全新業態。但關鍵在于，技術變革的必然性不等于投資回報的確定性。在自動駕駛領域“永遠差一年”的教訓警示下，他選擇在資本狂熱中保持清醒。

對于當前AI產業鏈的營收數據，報告提出了犀利質疑。當1美元用戶訂閱費經過層層轉手變成8美元產業鏈收入時，這種依靠內部交易撐起的數字繁榮，最終需要真實終端需求來支撐。而像畢馬威與微軟的4億美元年約，在萬億級投資敘事中不過是滄海一粟。

在退出操作方面，綠光資本清倉持有五年的泰克資源，實現52%的年化回報。這個案例典型體現了其投資哲學：在邏輯基本兌現后及時退出，即便合并交易引發市場熱情，也不貪戀最后階段的漲幅。

截至季末，基金前五大持倉包括Brighthouse Financial、Fluor等傳統行業公司，組合保持90%多頭與60%空頭敞口。這種結構既保留了價值發現的空間，也為可能的市場轉折做好了準備。

正如艾因霍恩在信中所言，當生活開始模仿切維·切斯的喜劇橋段時，往往意味著理性已退居二線。在AI敘事響徹云霄的時刻，這份持有人信恰似一劑清醒劑，提醒著投資者：技術的星辰大海與資本的現實回報，終究需要在算式中找到平衡點。

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